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Marcação a mercado: entenda por que os preços dos títulos de renda fixa mudam

Quem começa a investir em renda fixa costuma imaginar que o valor aplicado permanecerá praticamente estável até o vencimento. Afinal, se um título foi comprado com determinada taxa de juros, por que o seu preço deveria mudar?

A resposta está na marcação a mercado.

A marcação a mercado é o processo utilizado para atualizar o valor de um título de acordo com o preço pelo qual ele poderia ser negociado no mercado naquele momento. Por isso, mesmo que o investidor tenha comprado um título com uma determinada taxa, o seu valor pode subir ou cair antes do vencimento.

Isso é especialmente importante para quem investe em títulos como Tesouro Prefixado e Tesouro IPCA+ e pretende vender antes da data de vencimento.

Mas isso não significa que o investidor necessariamente perdeu dinheiro.

Para entender essa diferença, é preciso separar duas situações: o valor do título hoje e o resultado obtido no vencimento.

O que é marcação a mercado?

Marcação a mercado é a atualização do preço de um investimento de acordo com as condições atuais do mercado.

Imagine que você compre um título prefixado que paga uma determinada taxa anual. Depois de algum tempo, as taxas oferecidas por títulos semelhantes mudam.

Se novos títulos passam a oferecer taxas maiores, o título que você já possui se torna relativamente menos atrativo. Afinal, um novo investidor poderia comprar outro título e receber uma remuneração maior.

Para que o seu título possa ser negociado, seu preço precisa se ajustar.

O contrário também pode acontecer.

Se as taxas de mercado caírem, um título antigo que oferece uma taxa mais elevada pode se tornar mais interessante. Nesse caso, seu preço tende a subir.

É justamente essa relação que está por trás da marcação a mercado.

Quando as taxas de mercado sobem, o preço dos títulos prefixados e indexados tende a cair. Quando as taxas caem, o preço desses títulos tende a subir.

Essa relação é uma das ideias mais importantes para compreender o comportamento da renda fixa.

Por que o preço de um título muda?

A mudança fica mais fácil de entender quando pensamos em dois investimentos semelhantes.

Imagine que você comprou um título que promete uma determinada rentabilidade. Algum tempo depois, surgem novos títulos oferecendo uma taxa maior.

O seu título antigo continua tendo as mesmas condições contratadas. Ele não passou a pagar menos.

O problema é que, para alguém que queira comprar um título hoje, existem alternativas mais rentáveis.

Por isso, se você quiser vender o título antes do vencimento, será necessário considerar as condições atuais do mercado. O preço de negociação será ajustado para refletir a diferença entre a taxa que o seu título oferece e a taxa disponível atualmente.

É por esse motivo que a marcação a mercado não altera simplesmente a taxa contratada do investimento.

Ela altera o preço pelo qual o título pode ser negociado antes do vencimento.

Essa distinção é fundamental.

A relação entre juros e preço dos títulos

A relação entre taxa de juros e preço pode parecer estranha no início, mas existe uma lógica econômica por trás dela.

Considere novamente um título prefixado.

Você comprou um título que oferece determinada taxa. Depois, as taxas de mercado aumentaram.

Agora existe um novo título semelhante pagando mais.

Se o seu título mantivesse exatamente o mesmo preço de antes, haveria pouco incentivo para alguém comprar o título antigo em vez do novo.

O preço do título antigo precisa, portanto, se ajustar.

Quando fazemos o caminho inverso, acontece o contrário.

Se as taxas de mercado caem, o título antigo que possui uma taxa relativamente mais alta passa a ser mais atrativo. Seu preço tende a aumentar.

Podemos resumir a relação da seguinte forma:

Movimento das taxas de mercado	Tendência do preço do título
Taxas sobem	Preço tende a cair
Taxas caem	Preço tende a subir
Taxas permanecem próximas	Preço tende a sofrer menor impacto

Essa relação é particularmente relevante para títulos cuja remuneração depende de uma taxa contratada no momento da compra.

Um exemplo simples

Imagine que você compre um título prefixado que oferece uma determinada taxa anual.

Depois de alguns meses, as taxas de mercado sobem significativamente.

Um novo investidor que comprar um título semelhante agora conseguirá uma remuneração maior do que aquela oferecida pelo seu título antigo.

Se você decidir vender o seu investimento antes do vencimento, o mercado precisará considerar essa diferença.

O resultado pode ser um preço de venda inferior ao valor que você imaginava receber naquele momento.

Isso pode causar a impressão de que o investimento “perdeu dinheiro”.

Mas existe uma informação importante:

essa perda pode ser apenas uma perda de valor de mercado naquele momento.

Se o título tiver uma regra de remuneração definida para o vencimento e você permanecer investido até essa data, o resultado poderá ser diferente.

É justamente aqui que muitos investidores iniciantes confundem rentabilidade contratada, valor de mercado e resultado efetivamente realizado.

Marcação a mercado não significa perda definitiva

Ver o preço de um título cair no extrato pode ser desconfortável.

Imagine que você investiu R$ 10.000 e, algum tempo depois, o valor de mercado apresentado seja de R$ 9.500.

É natural pensar:

“Perdi R$ 500.”

Mas essa conclusão pode ser precipitada.

Se o investimento ainda não foi vendido, esse valor representa o preço de mercado naquele momento. O resultado efetivamente realizado dependerá das condições da venda e, em determinados títulos, do momento em que o investidor decidir encerrar a posição.

Por isso, é importante diferenciar:

• valor de mercado: quanto o título vale naquele momento;
• venda antecipada: situação em que o investidor encerra o investimento antes do vencimento;
• vencimento: momento em que o título chega ao prazo estabelecido originalmente.

A marcação a mercado ganha maior importância justamente quando o investidor precisa ou decide vender o título antes do vencimento.

Por que isso importa para quem investe no Tesouro Direto?

A marcação a mercado é especialmente relevante no Tesouro Prefixado e no Tesouro IPCA+.

Esses títulos possuem componentes de remuneração que fazem com que seus preços variem conforme as taxas praticadas no mercado.

Por isso, o preço apresentado ao investidor pode ser diferente do preço observado no momento da compra.

Isso não significa que o título deixou de obedecer às condições estabelecidas na contratação.

Significa que, caso o investidor queira sair da posição antes do vencimento, o preço de negociação será influenciado pelas condições existentes naquele momento.

No Tesouro Selic, as oscilações de preço tendem a ser menores em comparação com títulos prefixados ou indexados à inflação, embora isso não signifique que o seu valor nunca possa variar.

A diferença de comportamento entre esses títulos é um dos motivos pelos quais o prazo e o objetivo do investimento devem ser considerados antes da escolha de uma aplicação.

O que acontece quando os juros sobem?

Suponha que você tenha comprado um Tesouro Prefixado com determinada taxa.

Depois da compra, as taxas de mercado aumentam.

Novos títulos passam a oferecer uma remuneração maior.

Nesse cenário, o seu título antigo tende a perder valor de mercado.

Isso ocorre porque um comprador precisaria ser compensado pela menor taxa oferecida pelo título antigo em comparação com as alternativas disponíveis naquele momento.

Assim, a alta das taxas tende a provocar queda no preço de mercado do título.

Quanto maior a diferença entre a taxa contratada e a taxa exigida atualmente pelo mercado, maior pode ser o impacto sobre o preço.

Esse efeito também depende do prazo restante até o vencimento. Em geral, títulos com prazos mais longos tendem a apresentar maior sensibilidade às mudanças nas taxas de juros.

O que acontece quando os juros caem?

Até aqui, vimos que uma alta nas taxas de mercado tende a reduzir o preço dos títulos prefixados e de determinados títulos indexados à inflação.

Quando os juros fazem o movimento contrário, a lógica também se inverte.

Imagine novamente que você comprou um título prefixado com uma determinada taxa. Depois da compra, as taxas oferecidas pelo mercado começam a cair.

Agora, novos títulos semelhantes passam a oferecer uma remuneração menor.

O seu título antigo, por ter sido contratado com uma taxa mais alta, se torna relativamente mais atrativo.

Se alguém quiser comprar esse título de você antes do vencimento, estará adquirindo uma aplicação que oferece uma taxa superior àquela disponível em novos títulos semelhantes.

Por isso, o preço de mercado do seu título tende a subir.

Em termos simples:

Quando as taxas de mercado caem, o preço dos títulos prefixados tende a subir.

Essa é a outra face da marcação a mercado.

Um exemplo de valorização

Imagine que você tenha comprado um título prefixado quando as taxas estavam relativamente altas.

Algum tempo depois, o cenário econômico muda e as taxas de mercado diminuem.

O seu título continua vinculado às condições contratadas originalmente. Ele não perde a taxa que foi definida na compra.

Ao mesmo tempo, novos investidores encontram títulos semelhantes pagando menos.

Isso faz com que o seu título antigo se torne mais valioso no mercado.

Se você puder vendê-lo naquele momento, poderá encontrar um preço superior ao que teria sido observado em um cenário de taxas mais elevadas.

É dessa forma que uma queda nas taxas de juros pode gerar valorização de mercado para quem já possui determinados títulos.

Mas existe um detalhe importante: assim como uma valorização pode ser realizada por meio de uma venda antecipada, uma desvalorização também pode se transformar em perda quando o investidor vende o título em um momento desfavorável.

A importância do prazo até o vencimento

A sensibilidade de um título às mudanças nas taxas de juros não depende apenas da taxa contratada.

O prazo restante até o vencimento também é importante.

Imagine dois títulos semelhantes:

• um vence em poucos meses;
• outro vence em vários anos.

Uma mudança nas taxas de mercado tende a provocar um impacto diferente em cada um deles.

De forma geral, quanto maior o prazo restante, maior tende a ser a sensibilidade do preço às mudanças nas taxas de juros.

Isso acontece porque a diferença entre a taxa contratada e a taxa atualmente exigida pelo mercado afeta um período maior de fluxos financeiros.

Por esse motivo, títulos de prazo mais longo podem apresentar oscilações de preço mais significativas.

Para o investidor iniciante, isso ajuda a explicar por que dois investimentos de renda fixa podem apresentar comportamentos bastante diferentes mesmo quando ambos são considerados investimentos de baixo risco de crédito.

Renda fixa não significa preço fixo.

Essa é uma das principais ideias que a marcação a mercado ajuda a compreender.

Rentabilidade contratada não é a mesma coisa que preço de mercado

Outro ponto que costuma gerar confusão é a diferença entre a rentabilidade contratada e o preço de mercado do título.

Quando você compra um título prefixado, por exemplo, existe uma taxa associada àquela operação.

Essa taxa representa a remuneração considerada no momento da compra, dentro das condições estabelecidas para o investimento.

Entretanto, o preço do título pode variar antes do vencimento.

Portanto, não devemos interpretar uma queda no preço de mercado como uma alteração automática na taxa que foi contratada.

A taxa e o preço estão relacionados, mas representam coisas diferentes.

Uma forma simples de pensar é:

A taxa contratada define as condições do investimento.

A marcação a mercado determina quanto esse investimento vale se for negociado naquele momento.

Essa diferença se torna especialmente importante quando o investidor acompanha o valor de sua aplicação diariamente.

E se eu não vender o título?

Essa é provavelmente uma das perguntas mais importantes para quem está começando.

Se o título apresentar uma queda de preço por causa da marcação a mercado, mas o investidor não precisar vendê-lo naquele momento, a queda observada no valor de mercado não deve ser automaticamente interpretada como uma perda definitiva.

O investidor pode continuar com o título até o vencimento, desde que essa seja a estratégia adequada para aquele investimento e que não existam outras condições que alterem o resultado.

Em muitos casos, o investidor que mantém o título até o vencimento recebe a remuneração prevista nas condições da aplicação.

Por isso, o horizonte de investimento é tão importante.

Um título que pode sofrer oscilações relevantes no curto prazo pode continuar fazendo sentido para alguém que pretende mantê-lo durante todo o período planejado.

Por outro lado, o mesmo título pode ser inadequado para alguém que sabe que poderá precisar do dinheiro em pouco tempo.

O risco de precisar vender antes do vencimento

É aqui que a marcação a mercado deixa de ser apenas um conceito teórico e passa a ter impacto direto na decisão do investidor.

Imagine que você invista em um título de prazo longo pensando em mantê-lo até o vencimento.

Pouco tempo depois, surge uma necessidade inesperada e você precisa utilizar o dinheiro.

Se as condições de mercado estiverem desfavoráveis naquele momento, o preço do título poderá estar abaixo do valor que você imaginava.

Ao vender, a marcação a mercado deixa de ser apenas uma variação no extrato e passa a fazer parte do resultado efetivamente realizado.

Esse é um dos motivos pelos quais não basta olhar apenas para a rentabilidade oferecida por um investimento.

Também é necessário considerar:

• o prazo do investimento;
• a possibilidade de precisar resgatar o dinheiro antes;
• a sensibilidade do título às mudanças nas taxas;
• o objetivo financeiro associado ao dinheiro investido.

Uma taxa aparentemente atrativa pode não ser adequada para uma pessoa que precisa de liquidez.

Marcação a mercado no Tesouro Direto

No Tesouro Direto, a marcação a mercado pode ser percebida de forma bastante clara nos títulos que possuem maior exposição às variações das taxas de juros.

O Tesouro Prefixado é um exemplo importante.

Quando você compra esse título, a taxa disponível naquele momento influencia o preço que você paga.

Depois da compra, as taxas praticadas no mercado podem mudar.

Se subirem, o preço do título tende a cair.

Se caírem, o preço tende a subir.

O Tesouro IPCA+ também está sujeito a essa dinâmica. Nesse caso, existe uma parcela da remuneração vinculada à inflação e outra relacionada à taxa real do título.

Isso significa que o preço do título pode variar de acordo com as condições de mercado antes do vencimento.

Já o Tesouro Selic possui comportamento diferente, pois sua remuneração está ligada à taxa Selic e sua sensibilidade às oscilações das taxas de juros tende a ser menor.

Isso não significa que seu preço seja completamente estável. Significa apenas que o comportamento e a magnitude das oscilações são diferentes.

Por que o Tesouro Prefixado pode oscilar tanto?

O Tesouro Prefixado é um dos exemplos mais didáticos para compreender a marcação a mercado.

Suponha que você tenha comprado um título quando a taxa prefixada estava em determinado nível.

Posteriormente, o mercado passa a exigir uma taxa maior para títulos semelhantes.

O seu título continua pagando de acordo com as condições originais, mas essas condições se tornaram menos atrativas em comparação com as novas oportunidades.

Para que o título antigo seja negociado nas novas condições de mercado, seu preço precisa cair.

Agora imagine o cenário contrário.

Você comprou o título quando as taxas estavam altas e, posteriormente, elas caíram.

Nesse caso, seu título se torna mais atrativo em relação aos novos investimentos disponíveis.

O preço tende a subir.

É justamente por isso que o investidor pode observar movimentos aparentemente contraditórios na renda fixa:

um título pode continuar oferecendo a mesma taxa contratada e, ao mesmo tempo, apresentar um preço de mercado diferente.

Um exemplo numérico simplificado

Considere um exemplo puramente ilustrativo.

Você compra um título por R$ 10.000 e ele possui uma determinada taxa prefixada.

Algum tempo depois, as taxas de mercado sobem.

Por causa dessa mudança, o valor de mercado do título pode cair para algo como R$ 9.500.

Nesse momento, o investidor que olha apenas para o saldo pode pensar que perdeu R$ 500.

Mas ainda não houve necessariamente uma perda definitiva de R$ 500.

Se o investidor vender naquele momento, poderá realizar uma perda em relação ao valor originalmente investido.

Se continuar com o título, o comportamento futuro dependerá das condições do investimento e do seu vencimento.

Agora imagine o cenário contrário.

Depois da compra, as taxas de mercado caem e o valor de mercado do título passa a ser R$ 10.500.

Nesse caso, existe uma valorização de R$ 500 em relação ao valor inicialmente aplicado.

Se o investidor vender nas condições disponíveis, essa valorização poderá ser realizada, observadas as condições e custos aplicáveis.

O exemplo é simplificado, mas ajuda a visualizar o conceito central:

o valor de mercado pode mudar mesmo que o investimento continue sendo o mesmo título.

Marcação a mercado e o comportamento dos investidores

A marcação a mercado também ajuda a explicar por que alguns investidores se assustam ao acompanhar seus investimentos de renda fixa em períodos de mudanças econômicas.

Quando as taxas sobem rapidamente, títulos que possuem maior sensibilidade podem apresentar quedas no valor de mercado.

Isso pode levar investidores a vender justamente no momento em que os preços estão pressionados.

O problema é que uma queda de preço pode ser temporária para quem possui condições de manter o investimento até o vencimento.

Ao vender por necessidade ou por impulso, o investidor pode transformar uma oscilação de mercado em um resultado definitivo.

Por isso, acompanhar diariamente o preço de um título não significa necessariamente que o investidor precise tomar alguma atitude.

Em muitos casos, a melhor decisão pode simplesmente ser manter a estratégia originalmente planejada.

Marcação a mercado não deve ser confundida com risco de crédito

Existe ainda uma diferença importante entre dois conceitos.

A marcação a mercado está relacionada principalmente às condições de negociação do título no mercado.

O risco de crédito, por outro lado, está relacionado à possibilidade de o emissor não cumprir suas obrigações.

São riscos diferentes.

Um título pode sofrer uma variação de preço porque as taxas de juros mudaram, mesmo que o emissor continue perfeitamente capaz de cumprir suas obrigações.

Por isso, uma queda no preço de mercado não significa automaticamente que o emissor esteja com problemas financeiros.

Da mesma forma, analisar apenas a oscilação do preço não é suficiente para avaliar todos os riscos de um investimento.

O investidor deve evitar a marcação a mercado?

Não.

A marcação a mercado não é um problema que o investidor precisa “evitar”.

Ela é uma característica natural do funcionamento do mercado financeiro.

O mais importante é entender como ela funciona e escolher investimentos compatíveis com o próprio objetivo.

Um investidor que possui uma reserva para uma necessidade imediata, por exemplo, deve priorizar liquidez e estabilidade.

Já alguém que possui um objetivo de longo prazo e consegue manter o investimento até o vencimento pode aceitar melhor as oscilações temporárias de determinados títulos.

A questão não é simplesmente escolher um investimento que nunca oscile.

É entender por que ele oscila e se você consegue permanecer investido durante esse período.

Principais erros de quem está começando

A marcação a mercado costuma gerar alguns erros de interpretação.

1. Pensar que renda fixa não pode perder valor

Renda fixa não significa que o preço do investimento ficará parado.

Determinados títulos podem apresentar oscilações de mercado antes do vencimento.

2. Confundir queda no preço com perda definitiva

Uma queda no valor de mercado não significa necessariamente que o investidor já realizou uma perda.

A situação muda quando o título é vendido em condições desfavoráveis.

3. Ignorar o prazo

Títulos de prazo mais longo podem ser mais sensíveis às mudanças nas taxas de juros.

Por isso, o prazo deve fazer parte da análise antes da aplicação.

4. Comprar apenas pela maior taxa

Uma taxa elevada pode parecer atraente, mas não deve ser analisada isoladamente.

É necessário considerar prazo, liquidez, risco, objetivo e possibilidade de resgate antecipado.

5. Vender por impulso

Uma queda temporária no preço pode levar o investidor a tomar uma decisão emocional.

Antes de vender, é importante entender o motivo da queda e verificar se a necessidade original do investimento mudou.

Como pensar sobre a marcação a mercado

Para o investidor iniciante, uma maneira prática de entender o conceito é guardar três ideias:

Primeira: o preço de mercado de um título pode mudar antes do vencimento.

Segunda: em títulos sensíveis às taxas de juros, existe uma relação inversa entre taxa de mercado e preço.

Terceira: uma variação de preço só precisa se transformar em resultado efetivo se o investimento for vendido naquele momento.

Essas três ideias já permitem compreender boa parte do comportamento da renda fixa.

A partir delas, fica mais fácil entender por que um título pode apresentar rentabilidade negativa em determinado momento e, ainda assim, continuar dentro da estratégia planejada pelo investidor.

Conclusão

A marcação a mercado é uma das características mais importantes da renda fixa e, ao mesmo tempo, uma das que mais confundem quem está começando.

Ela explica por que o preço de determinados títulos pode subir ou cair antes do vencimento.

Quando as taxas de mercado sobem, o preço dos títulos prefixados e de determinados títulos indexados à inflação tende a cair. Quando as taxas caem, esses preços tendem a subir.

Isso não significa que a taxa originalmente contratada simplesmente desapareceu.

O ponto principal é entender que o preço de mercado e o resultado no vencimento são conceitos diferentes.

Para quem pretende manter um título até o vencimento, as oscilações intermediárias podem ter importância diferente daquela que teriam para alguém que pode precisar vender antes.

Por isso, antes de escolher um investimento de renda fixa, não basta perguntar apenas:

“Quanto ele rende?”

Também é importante perguntar:

“Quando vou precisar desse dinheiro?”

Essa segunda pergunta pode fazer toda a diferença.

A marcação a mercado não deve ser vista como um inimigo do investidor. Ela faz parte do funcionamento normal do mercado.

O verdadeiro risco está em investir em um título sem compreender seu comportamento e, posteriormente, ser obrigado a vender em um momento inadequado.

Com conhecimento sobre como preços, taxas e prazos se relacionam, o investidor consegue tomar decisões mais conscientes e evitar que uma oscilação normal de mercado seja confundida com um problema definitivo no investimento.